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启明观点 | 启明创投胡旭波： 2020年是投资机会更大的一年
2020/01/14
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启明创投
恒天财富&中岩投资2020年权益投资高峰论坛于2019年12月底在深圳成功举办。启明创投主管合伙人胡旭波以《2020年私募股权投资分析》为主题进行了分享。
胡旭波表示，如果看好中国的发展潜力或者某一些产业的发展，现在正是投资的好时机。他指出，启明创投在2020年将看好以下领域的投资：创新医疗器械、全球化创新药、人工智能的各产业应用、SaaS和云技术。
启明创投主管合伙人胡旭波
VC/PE行业受政策影响很大。对于行业而言，2019年有两个方面的政策是振奋人心的。
一是国家在支持创新型企业的发展方面有很多新政。科技创新行业的发展，离不开国家的支持。尤其是对于主流VC而言，都会投资到几个与科创板要求一致的行业，包括硬科技、生物医药、人工智能等等。
二是科创板的开板及注册制有序、常态化的推进。随着科创板的设立，注册制的试点的成功，近日证监会已经提出，坚守科创板的定位，并加快推进创业板改革并试点注册制等。对于创业企业和风险投资都是很大的利好。
科创板开中国资本市场注册制的先河，科创板或者是注册制的改革，让中国企业上市过程比较透明、可预测，对于企业和投资人来说都是很大的鼓舞。此前，企业上市面临的一个挑战是没办法预估上市过程，企业发展战略和节奏经常被上市过程所影响。平均而言，我们投资一家企业的周期为5-8年，而且只有少数公司能够成长到可以上市的行业地位，上市的可预期性极大地关系到风险投资基金持续投资科技创新企业的热情。
前面是政策方面的情况，我们再来看看2019年前11个月中国私募股权市场的概况。
人民币募资至少下降10%，影响来自于国家在资管方面的政策，2017、2018年一级市场估值高估等。投资总额下降幅度也很大。整个估值体系也在下调，估计2019年估值相对2018年下降幅度在20-30%以上。
当然，对于长期投资来讲，这也是比较好的信号，如果看好中国的发展潜力或者某一些产业的发展，现在正是投资的好时机。
在细分行业里面， 2019、2018年受到影响最大的行业是互联网。尤其是消费互联网，比如WeWork。靠烧钱成长、维系高估值的模式，还能不能持续？
我们看到，有两个产业是在上涨的，一是To B，跟技术相关，比如说怎么提高企业的运营效率，包括SaaS平台以及人工智能的应用等；二是医疗健康产业。中国的医疗消费占GDP的5%，美国是19%。当然美国不是好案例，美国是过度医疗；但看看欧洲的数字，平均是10-11%，因此我们说，中国医疗消费的需求是很大的。
当我们的可支配收入到一定水平时，我们会需要更高品质的医疗，这是个额外增加的市场。市场有多大？至少是1万亿。从这个角度来讲，医疗健康产业会继续成长。其他还有一些细分产业，不再展开。
对于启明创投来讲，2019年是我们的调整之年，适应整个产业的变化，我们专注于两个大行业，医疗健康、TMT(信息技术、互联网及消费)，各占50%。
借科创板改革的东风，去年上市的企业数量很大，A股100多家，如果A股每年保持200-250家企业上市， 风险投资在国内资本市场会是个可持续发展的行业。
新的《证券法》修订后，以信息披露为核心，推行注册制，投资人的重点也会进一步关注怎么帮助企业做大，怎么帮助企业做到一定的规模，而不是关心什么时候有上市窗口，这会进一步推动风险投资行业的重点从关注上市转到关注企业的发展。
当然，对于投资人的要求会更高：怎样把初创公司从0做到1，估值从0做到100亿，这才是风险投资人应该做的事情。
一是创新医疗器械。中国医疗器械绝对是一个被低估的行业。VC行业以前不太关注这个领域，如果不算迈瑞、乐普等，中国的医疗器械行业企业估值基本都是在100亿元以下，而美敦力、强生这些公司，则可以做到1000多亿美元的市值。
我们认为，创新医疗器械的时代已经来临：人才越来越跟国际接轨，产业基础已经搭建完成。我们未来会看到一批有国际竞争力的公司走上舞台，包括一些我们启明创投支持投资的公司，比如启明医疗、三友医疗器械、惠泰医疗器械等。
二是全球化创新药。在美国现在平均每个新药的研发投入已经到了20亿美元级别，研发的成功率并不高。2014年，启明创投开始投创新药，当时投资了再鼎医药。这和我们的判断有关，我们认为中国市场需要本地的创新药。比如跟肿瘤相关或者是中国特色的疾病，其治疗严重依赖进口药品，费用昂贵。我们的医保体系需要本地的创新能力，研发创新药来满足未被满足的需求。
能不能研发创新药？中国的优秀人才从2010年开始从美国回到中国做研发，人才聚集之后，比较优势明显；另外中国的临床CRO比如泰格医药的研发水平和数据管理能力已经被国际市场所认可，新药本质上是数据驱动；同时在中国做临床研究的成本合理。中国的研发费用基本上是美国的一半左右。我们在创新药研发上有可能在未来20年赶上美国。
三是人工智能的各产业应用。过去几年中国涌现出好几个人工智能的独角兽，未来在应用上会继续跟很多产业结合，将会对产业发展起到重大影响。
四是SaaS和云技术。我们相信会在很多领域产生应用。
做风险投资跟二级市场有一个很大的区别。VC从0到1，能不能做成，能不能变成大公司或者上市公司很关键。
在VC行业里面，所谓的“风口”，就是如果某一个领域在应用上有大的突破，就会迅速形成几个头部公司，公司的估值就会变得很高。人工智能领域就是如此。
从投资和VC的角度来讲，如果在早期抓住这样的机会，有机会在三四年内达到10-20倍的估值。
